外資分析師準度首次大評比
王牌分析師到底準不準？ 文/蔡靚萱
隨著外資對台股持股比重攀高，外資分析師一舉一動都受到密切注意，投資人如果遵照外資分析師的買進、賣出評等，以他們的目標價操作股市，獲利到底好不好？
外資買賣超動輒上百億元，在台股已經是「喊水會結凍」，也因此，每次報章雜誌上出現外資分析師對個股喊進喊出的報導，都受到相當大的關注，王牌分析師年薪動輒高達千萬元，外國公司願意付這麼高的薪水，想必這些金童們必定功力過人，那他們到底有多神準呢？本刊依照彭博社（Bloomberg）資料，首度追蹤近兩年來明星外資分析師調高、降低個股評級與目標價的時間點，揭開外資準確度的面翩C
本刊參考亞元雜誌（Asiamoney）、機構投資人雜誌（Institutional Invester）排行，並依據彭博社追蹤資料的完整性，挑出半導體分析師排行常勝軍里昂證券（CLSA）鄭名凱、摩根大通（JP Morgan）夏鮑文、花旗美邦（Citigroup）陸行之，面板產業則選了在業界頗具知名度的高盛（Goldman Sachs）黃玉惠、摩根士丹利（Morgan Stanley）王安亞、瑞士信貸第一波士頓（CSFB）王萬里，去年最紅的宏達電則找了摩根大通陳力健、美林證券（Merrill Lynch）曾省吾、瑞銀證券（UBS）謝宗文。
陸行之勇於急轉彎，鄭名凱先錯後對，夏鮑文亡羊補牢
先來看看台積電。甫獲亞元雜誌評選為半導體分析師第一名的花旗美邦陸行之，常要經過好一段時間才調整評級，但一調整總能引起市場注目，擁有穩健的大家風範。從他喊進的時間點來看，二○○四年十月時他將台積電由「買進」降級為「持有」，目標價四十八元，漏失掉○四年十月到○五年一月的多頭波段；幸好，他去年四月調高台積電到「買進」，目標價上調為六十二元，成功抓住了下半年台積電漲勢。
不過，當去年十二月台積電股價觸及六十二元時，他發表報告建議客戶在股價高於六十元時可出脫二成的持股，還信誓旦旦表示短期內不會再調整看法。但隨著台積電股價底部墊高，加上台積電十二月營收出爐、下滑幅度比預期小，陸行之一月初策略大轉彎，大方修正自己的錯誤，大力喊進台積電並上調目標價到八十元。
里昂證券鄭名凱在○四年曾一度看好台積電目標價八十元，結果嚴重「摃龜」，但是他一路堅持「買進」評等，倒也算正確選擇，是少數有抓到去年十月之後多頭波段的分析師。他在去年七月中看出台積電短線走弱，適時將評等由「買進」降為「超越市場表現」（編按：里昂評等較為特殊，「超越市場表現」等級位於「買進」與「持有」之間），拯救客戶免於套牢，十一月底又率先翻多目標價上看七十四元，而台積電股價果然也飆升，為自己扳回一城。
相較之下，摩根大通夏鮑文○五年台積電目標價總在六十五元以上遊走，預測更為樂觀，不過，他在○五年九月底下調目標價到四十五元，到了十二月認錯緊急翻多，亡羊補牢猶未晚。
由於台積電公司資訊透明、股性溫和，負責的分析師又都相當有經驗，這三位王牌分析師不約而同在○五、○六年交界調高對台積電評等，這種看法一致的情形，過去也常常出現，不過，台積電後續表現能否再蓄勢上攻，投資人可以睜大眼睛等著看，是三人同時準確還是一起摃龜的機會高呢？
面板產業景氣波動比半導體更劇烈，不只大廠自己對產業的看法常常「凸槌」，每逢景氣混沌，分析師私底下也都大呼看不懂，由分析師喊進的時間點可以看出，分析師也不免追高殺低，就算準，也只能準一個波段，下個波段就要換人崛起了。
面板景氣很難猜，黃玉惠、王萬里心裡有數
高盛分析師黃玉惠被媒體譽為是去年最準的面板天后，友達光電由○四年十一月起漲到○五年八月初反轉下滑的這個多頭波段，在一片空頭聲中，只有黃玉惠從頭到尾堅持「超越大盤表現」的評等，幫助客戶賺了不少，她也即時在九月六日調降評等至中性，暗示客戶出脫，幫助他們躲過空頭，雖然訂出目標價與實際的差距不小，仍獲得不少掌聲。
不過，友達在十月中旬落底反彈，高盛向下調降目標價到三十五元、並擺明了建議「賣出」，少賺了年底多頭漲勢。反而是之前看空摃龜的瑞士信貸王萬里首先翻多，結果友達走勢果然接近他的目標價五十二元，若在他喊進時進場，獲利到達一月中旬已高達兩成。短短數月換人稱王，可見得面板研究難度高，風水輪流轉、成王敗寇一瞬間。
再來看看宏達電，這檔○五年的超級飆股，股價一路看回不回，去年底大力喊進的摩根大通陳力健也成了小散戶們心中的偶像。不過觀察各分析師喊進的時間點與目標價，原本上看一五○元的，股價一碰觸到價位只得上調到二○○元，一路往三○○、五○○元調升，只要股價稍微遲緩，分析師又緊急調降目標價，如此來來回回，可以看到目標區幾乎是被股價「追著跑」，看來連分析師也對這種漲勢半信半疑，選擇步步為營，真要稱讚他們「神準」嘛，實在也有點心虛。
所以，如果要問到底誰看的最準？看來答案是：都沒那麼準。就算押對方向，距離投資人夢想的「神準」目標，也還很遠。其實，股市瞬息萬變，除了基本面，股價也被市場信心與人氣所左右，如果一定要分析師做預測甚至喊出具體目標價，總帶有碰運氣的成分，摃龜的情形是家常便飯，知名美國股市分析網站Market Watch就把外資分析師發表評等報告的行為，稱之為「評等遊戲」（Rating Games）。而且，這些評等背後另有玄機，如果不了解就貿然看外資目標價與買進建議操作股票，只怕會賠得很慘。
外資評級是一門玄學，細看分析內容才是重點
事實上，外資研究單位看好個股的字眼包括buy（買進）、outperform（超越市場表現）、overweight（增加比重）；看法中性則包括neutral（中性）、hold（持有）、in-line（同市場表現）、equal-weight（同市場比重），減碼建議包括sell（賣出）、underweight（減少比重）、underperform（落後市場表現）。字面上的意義，不見得代表分析師的「心聲」，當分析師把個股評等由「買進」降為「持有」時，並不是要投資人抱著股不動，而是暗示到了賣出時點。要知道，他們不一口氣喊「賣出」，往往是因為研究團隊內規對「賣出」定義更嚴苛，或是為了不得罪被評等公司而使然。
此外，目標價也有名堂在後頭，這次本刊抽樣的幾個優秀分析師，仍常常將目標價訂得離譜的高或是過度的低，背後也有公司內規的結構性因素。由於每家外資的評等系統都不太一樣，同樣是「買進」評等，每家代表的意義也不同，有的是代表比市場表現高出一○％，有的意味要多二○％以上。以後者為例，如果市場普遍上揚一○％，評為「買進」的個股就要有三成以上的上漲空間才行，分析師如果看好一檔股票，卻又不看好股價可以上漲三成，仍必須以三成漲幅為目標價。以前就曾發生，有分析師將股價短線漲高到七十元的某股，調高目標價為一○○元，引起市場譁然，原來，是因為所屬研究團隊看好台股大盤上漲二成，他為了維持買進評等，只好咬牙調價，沒想到後來該股真的漲破百元，讓他意外成了大贏家。
前摩根大通台灣區總經理、現任光寶財務長林群在他︽打敗外資賺大錢︾一書中強調，投資人千萬不要把外資評等看成進出依據，真正的外資操盤手看的並不是評等或是目標價，而是報告分析內容，關心的是產業景氣到底向上走還是向下走、公司競爭力是否出現關鍵變化。所以下次看到外資報告時，不要再過度關心目標價啦！認真把「落落長」的英文產業分析文字讀一讀，才能從王牌分析師身上偷學賺錢秘方。
口木說法：
我也想去應徵年薪千萬的外資分析師…口木明明就比這些「資深分析師」還準呀！...
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