2007年2月27日

[轉載]外資分析師準度首次大評比

轉載自財訊網站
外資分析師準度首次大評比
王牌分析師到底準不準? 文/蔡靚萱

隨著外資對台股持股比重攀高,外資分析師一舉一動都受到密切注意,投資人如果遵照外資分析師的買進、賣出評等,以他們的目標價操作股市,獲利到底好不好?



外資買賣超動輒上百億元,在台股已經是「喊水會結凍」,也因此,每次報章雜誌上出現外資分析師對個股喊進喊出的報導,都受到相當大的關注,王牌分析師年薪動輒高達千萬元,外國公司願意付這麼高的薪水,想必這些金童們必定功力過人,那他們到底有多神準呢?本刊依照彭博社(Bloomberg)資料,首度追蹤近兩年來明星外資分析師調高、降低個股評級與目標價的時間點,揭開外資準確度的面翩C

本刊參考亞元雜誌(Asiamoney)、機構投資人雜誌(Institutional Invester)排行,並依據彭博社追蹤資料的完整性,挑出半導體分析師排行常勝軍里昂證券(CLSA)鄭名凱、摩根大通(JP Morgan)夏鮑文、花旗美邦(Citigroup)陸行之,面板產業則選了在業界頗具知名度的高盛(Goldman Sachs)黃玉惠、摩根士丹利(Morgan Stanley)王安亞、瑞士信貸第一波士頓(CSFB)王萬里,去年最紅的宏達電則找了摩根大通陳力健、美林證券(Merrill Lynch)曾省吾、瑞銀證券(UBS)謝宗文。

陸行之勇於急轉彎,鄭名凱先錯後對,夏鮑文亡羊補牢

先來看看台積電。甫獲亞元雜誌評選為半導體分析師第一名的花旗美邦陸行之,常要經過好一段時間才調整評級,但一調整總能引起市場注目,擁有穩健的大家風範。從他喊進的時間點來看,二○○四年十月時他將台積電由「買進」降級為「持有」,目標價四十八元,漏失掉○四年十月到○五年一月的多頭波段;幸好,他去年四月調高台積電到「買進」,目標價上調為六十二元,成功抓住了下半年台積電漲勢。

不過,當去年十二月台積電股價觸及六十二元時,他發表報告建議客戶在股價高於六十元時可出脫二成的持股,還信誓旦旦表示短期內不會再調整看法。但隨著台積電股價底部墊高,加上台積電十二月營收出爐、下滑幅度比預期小,陸行之一月初策略大轉彎,大方修正自己的錯誤,大力喊進台積電並上調目標價到八十元。

里昂證券鄭名凱在○四年曾一度看好台積電目標價八十元,結果嚴重「摃龜」,但是他一路堅持「買進」評等,倒也算正確選擇,是少數有抓到去年十月之後多頭波段的分析師。他在去年七月中看出台積電短線走弱,適時將評等由「買進」降為「超越市場表現」(編按:里昂評等較為特殊,「超越市場表現」等級位於「買進」與「持有」之間),拯救客戶免於套牢,十一月底又率先翻多目標價上看七十四元,而台積電股價果然也飆升,為自己扳回一城。

相較之下,摩根大通夏鮑文○五年台積電目標價總在六十五元以上遊走,預測更為樂觀,不過,他在○五年九月底下調目標價到四十五元,到了十二月認錯緊急翻多,亡羊補牢猶未晚。

由於台積電公司資訊透明、股性溫和,負責的分析師又都相當有經驗,這三位王牌分析師不約而同在○五、○六年交界調高對台積電評等,這種看法一致的情形,過去也常常出現,不過,台積電後續表現能否再蓄勢上攻,投資人可以睜大眼睛等著看,是三人同時準確還是一起摃龜的機會高呢?

面板產業景氣波動比半導體更劇烈,不只大廠自己對產業的看法常常「凸槌」,每逢景氣混沌,分析師私底下也都大呼看不懂,由分析師喊進的時間點可以看出,分析師也不免追高殺低,就算準,也只能準一個波段,下個波段就要換人崛起了。

面板景氣很難猜,黃玉惠、王萬里心裡有數

高盛分析師黃玉惠被媒體譽為是去年最準的面板天后,友達光電由○四年十一月起漲到○五年八月初反轉下滑的這個多頭波段,在一片空頭聲中,只有黃玉惠從頭到尾堅持「超越大盤表現」的評等,幫助客戶賺了不少,她也即時在九月六日調降評等至中性,暗示客戶出脫,幫助他們躲過空頭,雖然訂出目標價與實際的差距不小,仍獲得不少掌聲。

不過,友達在十月中旬落底反彈,高盛向下調降目標價到三十五元、並擺明了建議「賣出」,少賺了年底多頭漲勢。反而是之前看空摃龜的瑞士信貸王萬里首先翻多,結果友達走勢果然接近他的目標價五十二元,若在他喊進時進場,獲利到達一月中旬已高達兩成。短短數月換人稱王,可見得面板研究難度高,風水輪流轉、成王敗寇一瞬間。

再來看看宏達電,這檔○五年的超級飆股,股價一路看回不回,去年底大力喊進的摩根大通陳力健也成了小散戶們心中的偶像。不過觀察各分析師喊進的時間點與目標價,原本上看一五○元的,股價一碰觸到價位只得上調到二○○元,一路往三○○、五○○元調升,只要股價稍微遲緩,分析師又緊急調降目標價,如此來來回回,可以看到目標區幾乎是被股價「追著跑」,看來連分析師也對這種漲勢半信半疑,選擇步步為營,真要稱讚他們「神準」嘛,實在也有點心虛。

所以,如果要問到底誰看的最準?看來答案是:都沒那麼準。就算押對方向,距離投資人夢想的「神準」目標,也還很遠。其實,股市瞬息萬變,除了基本面,股價也被市場信心與人氣所左右,如果一定要分析師做預測甚至喊出具體目標價,總帶有碰運氣的成分,摃龜的情形是家常便飯,知名美國股市分析網站Market Watch就把外資分析師發表評等報告的行為,稱之為「評等遊戲」(Rating Games)。而且,這些評等背後另有玄機,如果不了解就貿然看外資目標價與買進建議操作股票,只怕會賠得很慘。

外資評級是一門玄學,細看分析內容才是重點

事實上,外資研究單位看好個股的字眼包括buy(買進)、outperform(超越市場表現)、overweight(增加比重);看法中性則包括neutral(中性)、hold(持有)、in-line(同市場表現)、equal-weight(同市場比重),減碼建議包括sell(賣出)、underweight(減少比重)、underperform(落後市場表現)。字面上的意義,不見得代表分析師的「心聲」,當分析師把個股評等由「買進」降為「持有」時,並不是要投資人抱著股不動,而是暗示到了賣出時點。要知道,他們不一口氣喊「賣出」,往往是因為研究團隊內規對「賣出」定義更嚴苛,或是為了不得罪被評等公司而使然。

此外,目標價也有名堂在後頭,這次本刊抽樣的幾個優秀分析師,仍常常將目標價訂得離譜的高或是過度的低,背後也有公司內規的結構性因素。由於每家外資的評等系統都不太一樣,同樣是「買進」評等,每家代表的意義也不同,有的是代表比市場表現高出一○%,有的意味要多二○%以上。以後者為例,如果市場普遍上揚一○%,評為「買進」的個股就要有三成以上的上漲空間才行,分析師如果看好一檔股票,卻又不看好股價可以上漲三成,仍必須以三成漲幅為目標價。以前就曾發生,有分析師將股價短線漲高到七十元的某股,調高目標價為一○○元,引起市場譁然,原來,是因為所屬研究團隊看好台股大盤上漲二成,他為了維持買進評等,只好咬牙調價,沒想到後來該股真的漲破百元,讓他意外成了大贏家。

前摩根大通台灣區總經理、現任光寶財務長林群在他︽打敗外資賺大錢︾一書中強調,投資人千萬不要把外資評等看成進出依據,真正的外資操盤手看的並不是評等或是目標價,而是報告分析內容,關心的是產業景氣到底向上走還是向下走、公司競爭力是否出現關鍵變化。所以下次看到外資報告時,不要再過度關心目標價啦!認真把「落落長」的英文產業分析文字讀一讀,才能從王牌分析師身上偷學賺錢秘方。


口木說法:

我也想去應徵年薪千萬的外資分析師…口木明明就比這些「資深分析師」還準呀!

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1 意見:

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