2008年12月13日

以單一指標判定CB主動套利價值

CB套利玩法很多種,最為人熟知者

即利用轉換差價放空現貨、轉換CB後現貨券償,

之後賣出零股,完成套利。

說起來簡單,生手做起來卻難如登天 …

在此口木以自創單一指標來表示CB主動套利價值高低

看得懂的就參考看看,看不懂的請自行跳過。

先來看定義:



我們知道,一檔CB,票面價格就是100元
所以只要知道「轉換價」,就可以算出「轉換張數」

計算方法就如同上圖中寫的: 轉換張數 = 100/轉換價

得到轉換張數後,就可以得到CB現價的單位成本,
我命名為:「CB轉換當量股價」,計算方法就是:

CB轉換當量股價 = CB現價/轉換張數

把上面兩式結合在一起,就可以得到:

CB轉換當量股價 = (CB現價 * 轉換價)/100




好啦… 頭都暈了,重點這時候來了!

我提出來的 S/C ratio,就是拿「現貨現價」除以「CB轉換當量股價」



這個數字就等同「現貨」與「CB」之間的價值槓桿,
仔細看上式,最後可以拆解成兩式:

S/C ratio = (股價/轉換價) * ( 100/CB現價)

大家看清楚囉! 其實S/C ratio之槓桿,來自兩個槓桿的結合 …

S/C ratio 在一發行時,理論值應該多少?

答案 : 就是 1 ! 為什麼?

在IPO發行時,不考慮溢價

則CB通常就是100元,股價約等同是轉換價,

套回槓桿中,理想S/c ratio就趨近於1!

我們以定性、不定量的方式繼續談下去…

先看左邊:(股價/轉換價) 這一組,

通常發行CB的公司,是為了大股東出貨,所以股價一直掉

那就會讓 S/C ratio 往下掉,進而失去套利價值

如果要增加出貨、套利價值,就得「拉高股價」或「調低轉換價」

這個樞紐,就是主力操CB的方程式!

常看到新聞公告公司調降CB轉換現股價格,
這代表大股東手上套太多CB,只好降轉換價,
提高轉換後現貨張數,到頭來就是增加現貨供給,犧牲股東權益!

S/C ratio 還有另一邊的式子: 100/CB

即使「股價」小於「轉換價」,但若CB價格甚低,仍可能反向平衡。

S/C ratio,說穿了,就是綜合考量 股價、轉換價、CB價 …

最後所算出來的數學平衡狀態

好比就像兩個翹翹板 …

主動套利,只為了抓取翹翹板翹得半天高的那一瞬間動量。




上面說得天花亂墜,你聽懂了嗎 ?

反正數學運算交給電腦,我們只要懂得看指標就好



這邊列出幾個例子,結果S/C ratio通通低於1,這代表目前缺乏主動套利價值。

如果未來看到S/C ratio出現 120%的情形,

考量融券九成保證金、及買進CB的價金 總共約兩倍的資金準備

折半之後,則表示其間大約存在10%的利差可套。




結論:

一、 S/C ratio提供簡便、明確、而可靠的單一套利價值判斷指標。
二、 由S/C ratio減100%後的餘數折半,即約略可定量預測出套利空間。

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5 意見:

littlehsin 提到...

真是太猛了

佛列德 提到...

目前市面上價位跌到很低的CB很多.看起來
套利的空間很大.但是要小心公司的債信.不然最後到期卻無力償還.可就因小失大(前例很多.如博達...)

佛列德

chung.champion 提到...

可轉債危機,證期局將開善門,研究是否有「特別重設」!

這樣對CB的套利不就有影響了嗎?

jam 提到...

最近的1536和大的特別重設,
調降轉換價格就是要大家不要拿現金,轉換拿股票,
股票公司可以自己印,鈔票只有中央印鈔可以印。

蔡德清 提到...


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