138期Smart專欄–可轉換公司債

發表於2010/2/1 Smart智富月刊138期 口木開講

「有一種商品，幾乎不會賠錢，下跌有保護、上漲無限制，兼俱定存的安全、股票的報酬 …。」你可能會問：世上真有這麼好的投資工具嗎？

放心，這不是金融騙局！而是一種讓許多投資老手醉心投入不可自拔的好東西，它叫「可轉換公司債」(Convertible Bonds, 簡稱CB、可轉債)。你可能聽過，卻不曉得是何方神聖。

上次口木提到「固定收益工具」，其中，可轉債就是我目前資產配置的重點。在介紹這項工具前，你得先了解什麼是「債券」。「債券」簡單說，就是政府、銀行、或企業發行的一種借款憑證（借據），對應的商品依序為公債、金融債、以及公司債。買入債券就等於把錢出借給發債機構，通常目的為賺取到期債息，但在債券到期還本前，還可在市場上買賣賺取價差，因此債券是兼具交易流通性及價值保存性的證券。

股票和公司債都由企業發行，權利卻不相同。當你買進股票，就擁有公司的股份及股東權益–可參與未來的盈餘分配、乃至股價飆升的樂趣。但你買進公司債，則成為公司的債主，不論公司未來的盈虧，皆可於約定日期拿回本金或債息；換言之，只要公司在約定日期前未發生信用破產，債主皆可保有本金並獲取預定債息收入。

至於可轉債，簡單說，就是讓你可以同時享受股票和公司債的好處，並將兩者的缺點降到最低。
要了解可轉債的性質，可以用下面這個故事來比喻：

債主、股東、傻傻分不清楚！？

王小明從台中一中畢業後考上某私立醫學系，但家境清寒付不出學費，鄰居張伯伯知道後願意借他錢，支付學費，說好10年後，小明當醫生賺錢再償還利息即可。不過，由於張家千金瑤瑤和小明是從小一起長大的青梅竹馬玩伴，日久生情，交往5年後，張伯伯索興向王家提出：「小明讀醫學院的學費不必還了，反正，小倆口成親後，大家都是一家人。」這一來，張伯伯就從債主搖身一變成了「王小明醫師」背後的大股東哩！

公親變事主，債主變股東，正是可轉債設計的巧妙之處。由於可轉債讓債主有按比例將手上債券轉換成股票的「轉換選擇權」，因此，隨個股股價飆漲，可轉債價格也會同步上揚，債主可直接賣出債券或將債券轉換成股票以賺取價差。相反的，當現貨股價走跌，可轉債亦隨之走弱，但可轉債因俱有普通債券的性質，即債主可等待到期還本取利，因此不須要如股票一般嚴格執行停損。

可轉債還有一個好處，就是交易方便，投資人不需要另外開戶，可以直接用既有的股票交易戶頭買賣可轉債。還可以利用現股與可轉債間的價差，大玩所謂的「套利」遊戲。怎麼玩？讓口木說分明吧 …

（註：表格只供說明解讀用途，非提供買賣建議）。


上表是我隨手抓出來的7檔可轉債標的，其證券代碼是5碼，也就是在發行公司的證券代號後面加上債券期別，例如鴻準（2354）發行的第一期無擔保可轉換公司債的代號就是23541，中文代號是「鴻準一」。信用評等較高的公司，通常發行「無銀行擔保公司債」，而信用評等較差或較小型的公司則常發行「銀行擔保公司債」，差別就在於當公司出現信用風險時，擔保銀行可提供連帶賠償，就好比幫債主多買了份保險一樣。上表7檔標的中，除了合晶四為有息債券，其餘皆為依票面價買回的「零息債券」，債券在市場的折價提供了到期賣回的靜態套利空間。

這是什麼意思？舉例來說，我以每股97.4元買進福華二（80852）這檔可轉債，按合約，可以預期在今年10月底以100元到期還本；每張可轉債投入本金為97,400元，到期還本10萬元，扣除交易手續費，可計算出年報酬率3.23%，比同天期的定存高了4倍以上，當然，前提是這段時間內公司不能破產倒閉，否則紙上富貴也只是一場夢囉！

以2010/1/11收盤價計算，上面7檔可轉債的稅後年報酬率介於1.29%~5.62%之間（已計入網路交易成本），皆高於同天期的定存報酬。也就是說，用表中的交易價格買入，你抱到可轉債到期，可以穩穩賺到這些配息收入。如果現股股價又上漲，還可再賺行情波動的超額報酬。

值此大多頭時期，也許多數人看不起這3%或5%的年報酬率，但別忘了這只是下檔獲利支撐，若遇到股票現貨狂飆，可轉債投資者也可能賺到大波段行情。你可將可轉債看做「高報酬的定存」或「低風險的證券」，甚至可打造「免看盤、免停損」的被動收益平台。然而，任何投資皆存有風險陷阱，可轉債不必然保本，過去不少財務欠佳的公司大量發行可轉債後資金週轉不靈倒閉（例如：博達、衛道），投資人必須勤於檢視發債公司的營運財務狀況，才可大幅降低債券投資的信用風險。

目前可轉債市場的參與者主要為公司派、詢價圈、壽險法人、以及少數投資個體戶，如果再配合放空現貨或買進權證等套利法手，更可進行「無風險套利交易策略」。多數散戶因為資訊缺乏而無法接觸這項優異的投資工具；只要努力研究、累積若干實戰經驗，可轉債可說是勝率最高的證券。「不貪心、守紀律、勤精進」，在債券投資的領域裡，獨力操作穩健獲利並非夢事！