135期Smart專欄–固機差看景氣

路人甲：「利率調降了！哎…我的定存收入又變少了！」

路人乙：「哦耶！我的房貸利息可以少繳一些，真好！」

一個利率，兩樣情。

你我日常生活皆受利率影響，但許多人並不了解利率漲跌所蘊藏的玄機。

老一輩的人大概還記得三十年前年利率12%的時代，只需要綁1000萬的定存，一年就可以實收120萬利息，以現在的眼光來看，真是打燈籠也找不到的穩當養老投資了。

隨著台灣經濟過了快速成長期，利率逐步下調，2003年SARS疫情過後，一年期定存利率來到1.4%歷史低點，許多定存養老族無以為繼，又值景氣低點，只好紛紛拋售房地產換取生活開銷。殘酷的是，此後展開為期五年的房市與股市多頭，當初賣房賣股的人都後悔了。

一年期定存利率於2008年7月來到2.73%的高點，隨著國際金融恐慌漫延，台灣出口緊縮，新台幣利率一年多來持續走跌，一年期定存利率在2009年2月來到最低0.7%，同期股市亦曾跌破四千點大關，但隨著利率止跌不再降息，股市悄悄回溫反彈。

聰明的看倌讀完上面這段「利率景氣史」，可能已經掌握到一個結論：

「當利率走跌時，代表景氣緊縮，房市與股市可能降溫；當利率走升時，代表景氣擴張，房市與股市可能升溫。」

要驗證這個結論，得先了解利率的意義：

利率是「資金的機會成本」，當利率是5%時，借錢的人需要付出5%的利率去追求高於5%的投資報酬。反過來說，存錢的人就是放棄可能的投資報酬，去追求既存的5%固定收益。當景氣擴張時，金融市場充斥著高投資報酬機會，多數人放棄看起來嫌低的定存轉而投資生產，這時央行為了調控景氣熱度，就可以升息以吸引資金回流銀行體系。

當景氣過熱，投資生產過剩使得商品價格走跌，此時高報酬投資機會逐漸消失，聰明的投資者選擇將資金存入銀行賺取利息，直到景氣泡沫破滅時，愈來愈多人將資金從市場撤離至銀行避風港，此時股市房市可能出現資金缺口，央行為了防止更多的錢進入銀行體系，就會採取連續降息動作，直到恐慌消失、資金重新回到金融市場，才會再次進入升息階段。

各位投資者在過去幾年內見證台灣景氣擴張與緊縮的戲劇變化，想必是終生難忘的寶貴經驗。（口木醫師在學生時代沒有修過經濟學，算是自修而來的門外漢，以上只用口語簡單描述出我所了解的總體經濟原理。）

顧名思義，機動利率隨著時間浮動，但固定利率在約定當下則確立不再變化。理論上，我如果預測未來利率走升，存款時就應該選擇長年期的機動利率，如果預測未來利率走低，反過來最好選擇長年期的固定利率，只可惜一般投資者想預測利率走向，簡直是Mission Impossible！

但銀行高層定期與央行開會，比小老百姓早一步得知未來利率走向，所以當銀行知道未來利率走升，就會故意調高固定利率、調降機動率利，吸引定存戶選擇固定利率以免未來升息後需多支付利息。

反過來說，當銀行判斷未來利率走跌，就會調降固定利率、調升機動率利，吸引定存戶選擇機動利率，未來就可以存戶少付利息。

了解這個道理，今兒個口木在此提出一個預測利率走向的小祕訣：

「當固定利率高於機動率利，代表未來利率看漲；當固定利率低於機動率利，代表未來利率看跌。」

再結合前述「利率與景氣」的連動關係，我們可以進一步推論：

「當固定利率高於機動率利，利率看漲，景氣傾向擴張；當固定利率低於機動率利，利率看跌，景氣傾向緊縮」

在升息與降息的循環中，固定與機動利率的差距會時而出現「正利差」與「負利差」，利用「固定機動利率差值」（簡稱固機差，即固定利率減去機動利率的差值），正好可以做為景氣判斷的指標。


上圖可見，在升息的過程中，固機差會先拉高再慢慢降低，直到機固差歸零，就進入降息階段（進入負利差），直到機固差的負利差逐步縮小而後歸零，才又進入升息階段。

固機差變化和台股走勢相對照，味道就出來了 …

在景氣的頂端，通常對映著股市的爆量高點，在這邊常會出現「固機差縮小」的情形！ 剛好在2000年和2008年兩次股市高點都出現「固機差」縮小的警訊。

等到正式調降利率時，通常股市也已經跌一大段了 … 所以我們不能只以利率的方向來觀察股市多空，而應該更早一步，以「固機差」的變化來監控景氣。當景氣往下時，等待第一次「固機差縮小」，通常是股市落底完成的第一個訊號，直到第一次升息發生，股市就準備進入「主升段」。

回顧2000~2008年，「固機差模型」恰好與股市走勢吻合

十月初台銀首先宣布調漲固定利率、同時調降機動利率，隨後多家隨行跟進調整利率行列，這暗示著未來利率可能調升。至此「固機差」的負利差首次出現收斂，可能是終結景氣恐慌的重大訊號，即便眼前股市遇壓不前面臨回檔壓力，但依「機固差歷史法則」而論，未來幾年台灣的經濟景氣有逐漸轉好的契機。

哇！機動利率與固定利率的高低，不但左右小市民的定存收入與房貸款支出。經過口木的解說，這才發現「固機差」竟然還攸關總體經濟前景哩！

一葉知秋，今天學到了「固機差看景氣」的小撇步，留待各位未來驗證應用囉！